今年上半年，巴西以超乎找常的进度已尽成了6000万吨以上的大豆出口销售，同时预售了40%左右尚未播种的新作大豆。巴西的出口热情让中国6月大豆进口增添到了创纪录的1116万吨，根据到港情况推算，未来几个月仍将保持高速进口。USDA不断调高巴西大豆出口量预估，那么巴西大豆到底还有多少可供出口?要是后续不进口美豆，中国大豆供应缺口有多大?

　　2019/20年度巴西大豆产量仍有上修潜力

　　2019/20年巴西大豆生长总体而言相对顺利，惟独成熟收割期在南部的干旱情况影响了南马托格罗索州的产量。目前USDA在7月报告中上调巴西2019/20年度的大豆产量预估至1.26亿吨，ABIOVE也在在7月报告中上调至1.25亿吨。巴西早在4月末已经收割尽成，根据USDA的历史记录来看，此前年度最晚曾在第二年四月上调上一作物年度的产量，巴西大豆产量仍有进一步上调的约摸。

　　从播种面积来看，巴西大豆播种面积逐年增添，2019/20年度播种面积为3690万公顷，较上一年度增添2.79%，单产为3.42吨/公顷，处于历年单产第二高位。要是我们按照此前单产记录的3.47吨/公顷计算，2019/20年度最高产量可以达到1.28亿吨，较目前的1.26亿吨仍有180万吨的上调空间。

　　2019/20年度巴西国内大豆压榨预计下修

　　巴西大豆目前国内压榨量仅公开至5月数据。从2020年前五个月月数据来看，总压榨量1617.8万吨，较去年同期下降10.21%，为2015年以来历史同期的最低压榨量。分月数据来看，每个月均处于历史同期低位水平。巴西国内大豆压榨量低于历年同期主要由于豆油豆粕消费量的降低，根据巴西植物油协会数据，2020年1-5月豆粕消费仅为5553.73万吨，较去年同期下降25.98%;2020年1-5月豆油消费量为2587.08万吨，较去年同期下降19.56%。巴西国内大豆消费的减少约摸与巴西国内严重的新冠疫情有关，巴西截至7月21日累计确诊总数为216.65万，位列全球第二。

　　从实际压榨数据来看，巴西大豆压榨量较上一年有所下滑，但是根据USDA此前的预估来看，2019/20年度巴西大豆压榨预估为4425万吨，高于上一年度的4252.7万吨。所以我们根据实际情况推算，压榨量有一定下调的空间。我们巴西植物油协会(ABIOVE)公开的分月大豆压榨数据来看，过去10年中，截至5月的压榨量最高占全年(作物年度)压榨总量的67.19%，而从2019年10月至2020年5月的大豆压榨量为2687.4万吨。因此，2019/20年度巴西大豆压榨量最低预计为3999.75万吨，较USDA 7月预估的4425万吨预计仍有425.25万吨的下调空间。

　　2019/20年度巴西出口最高可增添至9887万吨

　　巴西大豆2020年出口迅猛，2020自然年度截至6月底目前已经出口6034.96万吨，超过2017年早先的巴西全年大豆出口量。而根据USDA从10月开始的市场年度推算，2019/20年度至6月底大豆出口量已经达到7390万吨，与2018/19年度全年出口量7459万吨相差不多。USDA在7月世界农业供需预料中预估巴西2019/20年度大豆出口量为8900万吨。巴西谷物协会(ANEC)按照港口情况预估巴西大豆7月出口量将为890万吨，要是按照这个预估，那么截止2019/20年度7月底巴西大豆出口进度已经尽成96.84%，仅有281万吨可供剩下的8月、9月出口。

　　但是根据历史同期数据来看，在2001年以后从未有过如此低的出口量，所以预计USDA巴西大豆年度大豆出口将有所上调。要是按照2018年的最高值来推算，巴西在8、9月出口大豆共计1268万吨，预计将调高986.9万吨至9887万吨。

　　对于USDA的巴西进口量预估我们采用的是近五年的最高进口量，为2015/16年度的41万吨，较目前的25万吨上调16万吨。

　　在调整过后，巴西大豆2019/20年度库存预计降为1974.2万吨，与2012/13年度期末大豆库存的1960.5万吨接近，在近十年中处于中等偏低水平。需要注意的是，在上述预估中，我们均选取可调整的最大值来计算，后续调整幅度约摸不及上面预期。

　　二、美豆采购暂停背景下的中国大豆缺口测算

　　从巴西方面来看，Abiove预计巴西2020自然年度出口量为7950万吨，但是鉴于1-7月预计出口已经达到6924万吨，且中美贸易关系恶化的情况下中国将主要采购巴西大豆，出口量预计有所增添。要是后续8-12月按照2018年巴西出口水平来看，2020年巴西大豆出口总量将达到9603.5万吨。在计算8-12月运抵中国国内的大豆时，我们用巴西到中国均匀运输45天来计算。基于2018年8-12月巴西大豆2678.6万吨的出口水平上，加上6月15日以后已发货未能在8月前到达的1633万吨，扣减11月下旬以后发货未能在自然年度内到达中国港口的647.97万吨。

　　7月早先运往中国的比例按照1-7月均匀值72%来计算，8月以后运往中国比例按照2018年8-12月运往中国的86.7%来计算，预计2020年8-12月将有2936.32万吨巴西大豆到港。阿根廷方面，参考2019年的数据来看，中国在8至12月份进口阿根廷大豆共计532万吨。考虑到USDA对阿根廷今年的出口预估较去年下调了190万吨，要是同比例下调的话，预计后期中国将进口阿根廷大豆共计420万吨。其他非主流大豆出口国产量及出口情况近年来都较为稳定，因此我们沿用外部环境最为接近的2019年的数据，为220万吨。2020/21年度新作美豆方面，截至7月9日当周，新作美豆对华已销售462万吨，但是不消除后续有洗船风险，因此暂不纳入计算。综上所述，我们预计2020年8至12月份中国进口大豆供应可达到3576.32万吨。

　　从需求端来看，中国畜牧兽姨渑息网最新发布的6月份饲料总产量为2041万吨，环比增添2.2%，同比增添7.5%，高于此前两年同期。随着生猪存栏恢重，饲料需求不断归升，近期国内豆粕需求旺盛。鉴于目前偏低的豆粕库存水平和生猪存栏在下半年的恢重预期，我们预计2020年8至12月份油厂大豆压榨维持近十周均匀周度压榨200万吨的水平，后续压榨量将达到4400万吨。因此要是从8月起中国不再进口美国大豆，预计中国约有830万吨的大豆缺口。