去年11月以来，饲料原料特别是豆粕价格涨幅较大，对生猪养殖成本形成较大冲击。根据我们的测算，饲料原料涨价对商品肉猪增重成本的影响预估达到1 元/公斤左右。当前猪价已经处于低位，自繁自养生猪头均亏损幅度达到518 元，饲料原料涨价导致的成本上升，或将成为生猪养殖行业产能加速去化的新的重大催化剂，当前时点提议重点配置生猪养殖板块，重点推荐成本事先的牧原股份，其次推荐资金实力较强、成本边际改善的温氏股份，以及值得长期期望的傲农生物。

　　近期以豆粕为代表的饲料原料大幅涨价

　　饲料是生猪成本的最大构成项，饲料成本约占到商品猪营业成本的55%~70%左右，其中以玉米为代表的能量原料和以豆粕为代表的蛋白原料在猪饲料中的重量占比约为60%和20%左右。

　　受大豆低库存、南美干旱导致大豆减产预期增强以及俄乌冲突影响，近期豆粕和小麦价格大幅上涨。其中豆粕价格从去年11 月最低3379 元/吨涨至3 月最高5011 元/吨，涨幅高达48.3%，在豆粕价格上涨的拉动下，菜粕和棉粕价格也大幅上涨，去年11 月以来菜粕和棉粕价格最高涨幅分别达到45.3%和12.6%。俄乌冲突发生后，小麦价格也大幅上涨，年初至今，国内小麦现货价格上涨12.3%，玉米价格在此带动下也略上涨。

　　饲料涨价对养殖成本影响几何

　　中小养殖户一般直接外购配合饲料，大型养殖企业会自行生产饲料，我们分不同的情况进行分析测算，得到结果基本类似，即去年11 月以来饲料原料价格的上涨导致养殖成本上升了1 元/公斤左右，具体来说：

　　①年初至今育肥猪配合饲料价格已经上涨了约300 元/吨左右，对于全部外购配合饲料的养户而言，其饲料成本上升0.9 元/公斤左右。

　　②大型养殖企业一般自行生产饲料，2021 年11 月至今，玉米价格已上涨约100 元/吨、豆粕价格上涨约1600 元/吨，在不调整配方的情况下(假设玉米重量占比60%、豆粕重量占比20%)下，假设其他原料价格不变，导致育肥猪配合饲料成本上涨380 元/吨，料肉比3 的情况下，对应养殖成本增加约1.1 元/公斤;

　　③近期豆粕涨价较多，自行生产饲料的养殖企业应对豆粕涨价，一般会用其他饲料原料进行替代，但是用杂粕替代豆粕时，会遇一些问题，例如杂粕价格也在上涨、菜粕和棉粕需要脱毒且适口性差、杂粕替代会导致日增重和料肉比指标恶化等，通过饲料配方调整来缓解豆粕涨价影响的幅度比较有限，根据我们测算，即便用菜粕替代5%豆粕，粕类涨价导致的养殖成本上升幅度预估也达到1 元/公斤左右。

　　饲料涨价促使行业亏损幅度进一步扩大，预估产能加速去化2021 年12 月中旬以来猪价不断走低，当前生猪均价12.3 元/公斤左右，对应自繁自养生猪头均亏损约518 元左右，当前行业已经处于深度亏损状态。此轮周期从2021 年6 月份开始行业即已经开始进入亏损，至今累计亏损时长已经达到9 个月左右，在前两轮周期中，行业累计亏损时长分别为12 个月和7 个月。且本轮周期亏损幅度大幅超过历史周期水平，最大头均亏损幅度达771 元，而上两轮周期分别仅为305 元和326 元。持续深度亏损背景下，我们认为，今年上半年行业产能加速去化存在较高确定性。

　　风险提示

生猪行业产能去化不达预期风险;

弹性测算跟实际情况或存在肯定误差。