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我们在《生猪：轻舟已过万重山》中提到了三个大的预期偏差：存栏基数的预期偏差、二次育肥的预期偏差、补栏规模的预期偏差。在定价逻辑主要以市场化定价逻辑为基础的前提下，我们对于当前到明年二季度供需场景保持前期判断。下面的利润图长期有效，行业前期现金流压力所带来的产能去化超预期，行业盈利初期的扩产能力与意愿低于预期。 前期我们在《生猪：重述三个偏差》提到了供给心情的反转，生猪的边际供应由肥猪的惜售转为了肥猪的释放。在本轮猪价下跌的过程中，我们观测到了几个现象：①300斤左右的大猪供给得到了肯定的补充，缓解了一部分供应缺口。②终端消费不及预期。消费不及预期主要原因如下：①短期YQ对生猪消费有肯定阻断作用;②气候转凉不及预期，季节性消费延后。 因此，当前市场呈现出一个青黄不接的状态：①供给基数有限;②短期压力仍存;③需求跟进缓慢。供给基数已经既定无法更改，短期压力受到盈利预期的扰动，需求跟进需要逐步反馈。对于未来需求的启动，气候转凉是一个必要条件，但不是一个充要条件，未来的核心因素还是冬季的真实需求，特别是南方的需求。今年生猪市场始终在通过价格的上涨和边际供应的增加来解决供需矛盾，而未来的需求直接决策了需要被解决的矛盾的大小。 在这样的一个状态下，我们首先面临的是供给端与心情端的快变量，和需求端的慢变量。虽然周末出现了肯定的降温，这两天南北价差出现了肯定的走阔状态，但当前的状态难以构成短期趋势的反转，后面大致率还是要有一波压力的释放。我们认为重点要关心9月份二次育肥的平均成本，我们认为大致率现货存在肯定的支撑，但也不排除小概率跌破成本出现恐慌式下跌的可能性。 在短期的快变量因素影响后，我们认为中期的供需状态是供给基数和腌腊需求的体现，市场会呈现出什么状态，一方面取决于短期矛盾解决了多少，以及需求端提振了多少，我们对这一点保持跟踪。 再向更长一点展望，我们认为肥猪的压力极大致率会在春节前解决，市场不会向着春节后压栏。我们认为节后的供需还是偏紧的，关心猪价出现超预期的可能性。 对于盘面而言，我们认为当前市场估值整体偏低，关心现货市场压力以何种形式释放，以及盘面对于短期现货压力的反馈，重点关心03合约出现交易机会的可能性。 |
