|
摘要 从基本面数据梳理、产业结构分析，到矛盾发觉，到逻辑演绎，最终到策略的选择与实行，投研总是一条不断纠错、迭代、复盘、思考的过程。 本文持续上篇《结构与节奏》，继续分享关于玉米投研策略的一些思考。 随着期现市场的不断发展，从基本面数据梳理、产业结构分析，到矛盾发觉，到逻辑演绎，最终到策略的选择与实行，投研总是一条不断纠错、迭代、复盘、思考的过程。 近几年玉米市场的参与者越来越复杂多样，有纯技术面的、有基本面的，有单边的、有套利的，有配置的、有量化的。 就产业逻辑的策略交易而言，笔者认为优势在于对近端现货以及近月主力的判断，而远端更多是预期+季节性+年度平衡表的维度，那么每次到交割月前1-2个月的时间，基于产业逻辑的策略将更占优势，例如近期化工品近期的普涨行情也有收基差的逻辑在里面，但收基差的核心在于现货的低库存与锚定价格坚挺有关，例如今年玉米07合约的产业多头接货逻辑等。 基于基本面做的策略，常规而言还是基于基差+库存+利润三个维度去做，有些大资金配置的，可能基于各品种基差率布局多空;也有些产业逻辑的，基于库存水位高低、或者被动去库-主动去库+主动累库+被动累库等库存周期做基差贸易或敞口策略;也有些基于利润周期的角度，对上下游利润环节转移切换，配置极度亏损的价差多单+极度盈利的价差空单组合。当然，平衡表的核心还是落脚在库存与价格的联动关系上面，基于季节性或开机利润的维度看到持续去库，则多单持有;亦或类似USDA年度平衡表的宽松、紧张格局切换做类似大豆7-11或玉米7-12价差策略。 技术面的策略，有看MACD的、有看波浪的、有看缠论的，千人千面、千人千浪。 套利的策略，可能是规避风险波动的较优选择，类似于猪粮比、进口压榨利润、内外进口价差极值的修复等。 其实每种策略的选择都无对错，更多是自身或符合所在企业的特点，不断试错、实战，找到适合自身的交易体系。毕竟单笔的胜率或盈亏并不是最重大的，而胜率*赔率才是年度级别的盈亏。 对于产业逻辑而言，预期差行情可能更为重大，那基本面的预期差是什么，可能每个参与者都有自己的考量，笔者认为反逻辑、反季节性、极值这三个因素是最值得重点关心的，这种预期差也代表着矛盾，也可能是交易驱动的发掘。 此外，随着期权市场的发展，场内、场外的不断扩容以及投资者教育的不断提升，市场活跃度大幅提升，类似玉米场内，今年部分行权价的持仓亦能超过5万张，日度成交量也能超过3000手，这也进一步丰富了策略的选择工具。 对于期权而言，今年5月中旬连盘玉米09跌至2500的水平，回头看的话，单边抄底与布局卖2500P的期权可能更为合适，当时的VIX也是偏高水位，做卖权的性价比很高。但过程中发觉产业逻辑的驱动较强，及时转为多单的收益将更为丰厚。亦或类似今年09豆粕，6月初3400的位置布局多单的话至今单边涨幅25%，而9-1价差正套涨幅300%，而买虚值3750C的涨幅更甚。以玉米为例，我们很难每天交易时间实时跟踪波动率及场内期权的偏度，但整体看VIX11以下做买权、15以上做卖的胜率还是较高的。
|
